EBITDA, EV/EBITDA — 기업 인수할 때 쓰는 지표를 투자에 활용하기

PER은 훌륭한 지표지만 만능은 아니다. 빚이 많은 기업과 적은 기업을 나란히 비교하기 어렵고, 공장·설비가 많아 감가상각비가 큰 기업의 이익을 실제보다 작아 보이게 만들기도 한다. 이럴 때 보완적으로 쓰는 것이 EBITDA와 EV/EBITDA다. 원래 기업을 통째로 인수할 때 쓰던 지표인데, 개인 투자에도 유용하게 활용할 수 있다.

앞 글에서 PEG로 기업을 평가해 봤다면, 이번에는 또 다른 밸류에이션 도구인 EBITDA와 EV/EBITDA의 뜻과 쓰임, 그리고 함정을 정리한다. 이름은 낯설지만 개념은 어렵지 않다.

EBITDA란 무엇인가

EBITDA는 이자(Interest)·세금(Taxes)·감가상각비(Depreciation)·무형자산상각비(Amortization)를 빼기 전의 이익이다. 쉽게 말해 영업이익에 감가상각비를 다시 더한 값에 가깝다. 감가상각비는 실제로 현금이 나가는 비용이 아니라 과거에 산 설비의 가치를 장부상 나눠 반영하는 항목이라, 이것을 되돌리면 그 기업이 본업으로 실제 벌어들이는 현금에 더 가까운 숫자가 된다.

왜 EBITDA를 쓰나

EBITDA의 쓸모는 ‘비교’에 있다. 이자와 세금, 상각 방식은 기업마다 자본 구조와 회계 정책에 따라 다르다. 이 차이를 걷어 내면, 부채가 많은 기업과 적은 기업, 또는 나라가 다른 기업들도 사업의 힘을 같은 잣대로 견줄 수 있다. 특히 설비 투자가 크고 감가상각비가 많은 통신·에너지·제조업에서 유용하다.

EV란 무엇인가 — 기업을 통째로 사는 값

EV(기업가치, Enterprise Value)는 이 회사를 통째로 인수한다면 실제로 치러야 할 값이다. 계산은 시가총액에 순부채(빚에서 보유 현금을 뺀 것)를 더한다. 회사를 사면 그 회사의 빚도 함께 떠안고 보유 현금은 내 것이 되기 때문이다. 그래서 EV는 시가총액만 보는 것보다 기업의 진짜 몸값을 더 정확히 반영한다.

EV/EBITDA — 인수 관점의 밸류에이션

EV/EBITDA는 기업 전체를 사는 값(EV)이 그 사업의 연간 현금 창출력(EBITDA)의 몇 배인지를 나타낸다. PER의 사촌 격이지만, 자본 구조의 차이를 배제하기 때문에 빚 수준이 다른 기업들을 더 공정하게 비교할 수 있다는 장점이 있다. 인수합병(M&A) 시장에서 기업의 값을 매길 때 널리 쓰이는 것도 이 때문이다.

EBITDA의 함정 — 감가상각을 무시한다

결론적으로 EBITDA와 EV/EBITDA는 PER을 대체하는 것이 아니라 보완하는 도구다. 빚 수준이 다른 기업이나 설비 투자가 큰 산업을 비교할 때 특히 유용하지만, 감가상각이라는 진짜 비용을 가린다는 한계도 함께 기억해야 한다. 여러 지표를 겹쳐 볼수록 기업의 값은 더 또렷해진다. 개념을 더 다지고 싶다면 EBITDA에 대한 해설도 참고할 만하다.

여기까지가 산업·기업 분석 시리즈다. 다음 시리즈에서는 시야를 더 넓혀, 통화량과 미국 주식 같은 거시의 흐름을 다룬다.

숫자로 감을 잡아 보자

간단한 예를 들어 보자. 어떤 회사의 시가총액이 800억 원이고, 빚에서 현금을 뺀 순부채가 200억 원이라면 EV는 1,000억 원이다. 이 회사가 한 해에 EBITDA로 200억 원을 벌어들인다면, EV/EBITDA는 1,000 ÷ 200 = 5배가 된다. 즉 이 회사를 통째로 사서 지금의 현금 창출력이 그대로 유지된다면, 대략 5년이면 인수 대금을 회수한다는 뜻으로 읽을 수 있다.

이 5배가 싼지 비싼지는 역시 같은 업종의 다른 기업들과 비교해야 안다. 같은 산업의 평균이 8배라면 이 회사는 상대적으로 싸고, 평균이 3배라면 오히려 비싼 편이다. PER과 마찬가지로 EV/EBITDA도 절대 수치가 아니라 비교 속에서 의미를 갖는다. 특히 설비 투자가 크고 부채를 많이 쓰는 통신·에너지·인프라 같은 산업에서는, PER보다 EV/EBITDA가 기업 간 비교에 더 공정한 잣대가 되어 준다.

마무리 — 핵심 3줄 요약